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11月配置与月度金股·华创策略联合行业

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投资摘要

策略联合行业11月金股组合配置思路

策略视角:回顾10月份的市场,在波动率传导机制之下,中国股市出现了一个先破再立的转折行情。波动率的传导一方面体现在外围市场的催化。进入10月份之后,美国国债收益率的波动再次传导至美股的波动,并且此次随着全球非美经济的共振回落,外围股市共振回落,北向资金流出压力显现,这再次打压了A股的估值中枢。另外,内部的“资产价格下跌-信用收缩”螺旋发挥了更大的作用。股票价格的回落与质押盘违约的螺旋式下跌再次显现,质押率被动上升以及质押市值不断下降,个股距离平仓线的“安全空间”越来越窄。随着市场的回落,10月份中旬金融监管政策开始做出调整,地方国资以及监管层开始施以援手,缓解质押风险,以解除A股的流动性风险,另一方面在缓解民企融资方面也不断有政策出台以打压民企的信用利差。监管政策释放内部金融体系的活力以重新提振金融股估值。

10月31日中共中央政治局召开会议,分析研究当前经济形势,部署当前经济工作。继7.31 年中政治局会议对 2018 年下半年保持坚持稳中求进的总基调:此次会议更加正视了经济下行的压力,强调增强预见性并及时应对;更加重视资本市场制度建设,多重政策支持有望更强,旨在引导更多类别资金入市并在中期提振A股信心;“坚决遏制房价上涨”有所弱化,基建投资成稳经济主要发力点,说明虽然调控基调不变,近期房价的下行为政策的放松带来了空间和可操作性;稳定市场及民企信心,未来金融和财税政策的发力有望持续向民企倾斜,从而引导成长价值股的重估。总体来看,“稳杠杆 再平衡”的框架在进一步深化,政策暖风频吹之下,11月份的行情有望延续并发酵,对市场反弹的延续性构成利好。

综上,在年内难得的反弹窗口期,一方面展望11月份针对贸易战的谈判仍有不确定性,另一方面对内政策的累积又逐步明朗,我们建议围绕以下三个层次勾勒配置主线:1)博弈“量价齐跌”阶段政策转向下大金融板块和地产龙头板块行情的持续性;2)在周期和利润的下行期的具有防御属性的子行业; 3)受益股权质押流动性解困和回购新政行情扩散下的优质成长股。归结来看,本期组合配置银行(10%)、非银(20%)、房地产(10%)、机械(20%)、公用事业(10%)、农林牧渔(10%)、化工(10%)、计算机(10%)8个行业。行业内个股等权,标的包括招商银行(29.050, 0.14,0.48%)、中国平安(64.300, 0.67, 1.05%)、海通证券(9.580, 0.16,1.70%)、保利地产(12.840, 0.24, 1.90%)、中国中车(8.600, 0.12,1.42%)、华电国际(4.140, -0.02, -0.48%)、仙坛股份(13.740, -0.05,-0.36%)、坤彩科技(13.200, 0.14, 1.07%) 、杭氧股份(10.340, 0.13,1.27%)、辰安科技(58.060, -0.76, -1.29%)。

风险提示

贸易摩擦和博弈进一步升级,国内政策效果不及预期,公司所在行业景气度超预期下滑。

报告正文

一、策略联合行业11月金股组合配置思路

策略视角:金股组合11月刊《政策对冲下的行情演绎》我们提出:9月份整个宏观政策进入“稳杠杆 再平衡”的框架后,随着贸易战的影响叠加前期金融去杠杆深化对于宏观经济下行压力的进一步显现,经济短周期进入量价齐跌阶段,政策更加主动的以应对外部挑战下的“对冲”为主。一方面尽管美联储的货币政策偏鹰的格局仍然没有转向,并且人民币汇率已临近“7”的重要整数关口,但是宏观政策在“不可能三角”中仍更加注重“内部优先”,注重国内流动性的维护以及融资成本的下行。另一方面,政策的由“破”到“立”开始从稳基建到释放减税信号过渡。当然从另一个角度看,这也为市场的波动埋下了一定的隐患,引导资金流入二级市场在过去两年汇率稳定中也扮演了重要的角色,预期的转向如果叠加了外围市场的下跌,则容易在资金的进出之中再次引发市场波动的放大。另外就是宏观政策从出台到累积也有一个传导的过程。

回顾10月份的市场,在波动率传导机制之下,中国股市出现了一个先破再立的转折行情。波动率的传导一方面体现在外围市场的催化。进入10月份之后,美国国债收益率的波动再次传导至美股的波动,并且此次随着全球非美经济的共振回落,外围股市共振回落,北向资金流出压力显现,这再次打压了A股的估值中枢。另外,内部的“资产价格下跌-信用收缩”螺旋发挥了更大的作用。股票价格的回落与质押盘违约的螺旋式下跌再次显现,质押率被动上升以及质押市值不断下降,个股距离平仓线的“安全空间”越来越窄。随着市场的回落,10月份中旬金融监管政策开始做出调整,地方国资以及监管层开始施以援手,缓解质押风险,以解除A股的流动性风险,另一方面在缓解民企融资方面也不断有政策出台以打压民企的信用利差。监管政策释放内部金融体系的活力以重新提振金融股估值。

10 月 31 日电中共中央政治局召开会议,分析研究当前经济形势,部署当前经济工作。继7.31 年中政治局会议 对 2018 年下半年保持坚持稳中求进的总基:此次会议更加正视了经济下行的压力,强调增强预见性并及时应对;更加重视资本市场制度建设,多重政策支持有望更强,旨在引导更多类别资金入市并在中期提振A股信心;“坚决遏制房价上涨”有所弱化,基建投资成稳经济主要发力点,说明虽然调控基调不变,近期房价的下行为政策的放松带来了空间和可操作性;稳定市场及民企信心,未来金融和财税政策的发力有望持续向民企倾斜,从而引导成长价值股的重估。从体来看,“稳杠杆 再平衡”的框架在进一步深化,政策暖风频吹之下,11月份的行情有望延续并发酵,对市场反弹的延续性构成利好。

综上,在年内难得的反弹窗口期,一方面展望11月份针对贸易战的谈判仍有不确定性,另一方面对内政策的累积又逐步明朗,我们建议围绕以下三个层次勾勒配置主线:1)、博弈“量价齐跌”阶段大金融板块和地产龙头板块行情的持续性;2)、在周期和利润的下行期的具有防御属性的子行业; 3)受益股权质押流动性解困和回购新政行情扩散下的优质成长股。归结来看,本期组合配置银行(10%)、非银(20%)、房地产(10%)、机械(20%)、公用事业(10%)、农林牧渔(10%)、化工(10%)、计算机(10%)8个行业。行业内个股等权,标的包括招商银行、中国平安、海通证券、保利地产、中国中车、华电国际、仙坛股份、坤彩科技 、杭氧股份、辰安科技。。

1)博弈“量价齐跌”阶段政策转向下大金融板块和地产龙头板块行情的持续性。自2016年A股“熔断”触底反弹之后,16-17年A股市场的反弹建立在基于“涨价”推动的利润持续修复以及A股国际化过程中外资的持续流入之上,在盈利增速和估值抬升上呈现了双击模式,中国版“漂亮50”两年的慢牛一度支撑了价值投资兴起的讨论,就如同充满韧性的经济短周期引起了“新周期”的热议。当然市场结构的变化让问题的判断充满疑惑性,但是基于短周期波动的经典轮动却只会变异而不会消失:2季度时对于经济景气度和利润扩张的预期虽然做出调整,但是利润韧性和避险情绪以及“扩大内需”的预期都使得消费品成为最小阻力方向,后周期大众消费独领风骚;而到了3季度由于内外需求同时回落,经济短周期的回落成为明牌,消费品在利润拐点之下迎来大幅回落,相反早周期的金融类股票开始在“政策对冲”下表现为相对收益。即在短周期的“类滞胀”阶段,配置以后周期为主,而在短周期的“量价齐跌”阶段,则以博弈政策放松的“早周期”为主。

当然,资金流向的变化是龙头白马的大幅补跌的催化剂。2017年无论是债市还是股市资金的流入,都在人民币相对于美元的升值中扮演了重要的角色。进入2018年上半年,在纳入富时罗素指数的预期之下,北上资金能让呈现流入之势,在内部金融去杠杆深化之际,仍然对于消费股的估值有明显支撑。进入10月份之后,随着货币政策进一步转向“内部优先”,离岸人民币汇率临近7的微妙关口的同时,叠加了整个外围股票市场的大幅波动,北上资金的流出一度引发了市场的震荡。2017年的“双击”逻辑在2018年的三四季度之交发生了逆转。而与此同时,内部持续的宽货币以及监管政策变化的因素在累积。而对于金融股和龙头地产股的投资而言,经济的下行和政策的变化促成了“早周期”属性的回归:从降准到支持民企融资工具的出台,从缓解股权质押风险到重新疏通资金入市,从土地市场成交的压力不断累积到各地“因城施策”放松的预期……展望11月份,博弈政策的金融和地产龙头行情有望延续,而基建板块的稳增长逻辑仍会延续。

2)在周期和利润的下行期的具有防御属性的子行业。从工业企业利润来看,9月份延续了8月份的回落,并且回落之势遍及上游原材料到下游消费。结构上来看,从2季度国企反弹民企下行的“分化”走向了国企和民企三季度的共振回落,从工业增加值和PPI两个角度来看也进入了量价齐跌的阶段。而随着PPI的回落,工业企业的利润率也呈下滑态势,产成品的周转率放缓,同时9月份工业产成品投资转负。9月份央企仍然呈现去杠杆态势,但是地方国企和民企的资产负债率则环比抬升。而10月官方制造和非制造业PMI环比双双下降。从结构上来看,经济周期的运行中供给侧去产能推动的价格因素在短周期的运行中扮演了重要的角色,价格从中上游向下游传导的博弈机制较为复杂。进入3季度后,从中采PMI的购进和出厂价格来看,原材料价格持续冲击产成品价格,最终需求的回落在10月份反馈到了原材料价格,这其中10月份原油价格的高位回落扮演了重要的角色。

与此同时,A股从三季报也杠杆披露完毕,整体收入增速小幅下滑,但盈利增速加速回落,这与工业企业三季度利润率的下滑对应。而主板盈利向下的均值回归速度要显著慢于中小板和创业板,这就不难理解三季度创业板和中小板相对于主板更剧烈的下跌。从盈利能力来看,受累于主板资产周转率小幅下行,以及费用率抬升对销售净利率的拖累,三季度单季度ROE出现年内低点。从行业来看:中上游行业绝对增速依旧位于前列,内部分化显现,能源盈利能力持续提升,而原材料回落;金融内部分化,银行增长持续改善、保险稳健、而证券不佳;中上游价格对下游消费的挤压端倪已现;成长盈利处于底部区域,通信盈利修复持续。

因此,面临经济的下行压力,在第一类博弈政策维稳的“早周期”板块(金融、地产以及基建)之外,另一类股票则需要注重后周期的防御思维。基于CPI-PPI通胀剪刀差的抬升, 这里面隐含着两条主线:随着PPI的持续回落,尤其是上游价格在下游需求回落下出现回落,则意味着传统的防御板块公用事业板块配置价值的抬升;另外禽链的配置价值在提升,今年1-3月份父母代鸡苗销量远低于往年水平,这将导致第四季度肉鸡出栏量不足,Q4价格有望频出新高,同时欧洲和美国禽流感的爆发可能是禽链价格的上行周期延续至2020年。同时非洲猪瘟疫情的发酵也为猪周期的下行周期增添了变数,生猪产业或经历大规模去产能,猪价上涨周期也可能提前到来。另外对于整个终端消费而言,应普遍注重低估值以及防御思路:社服行业侧重估值较低的零售板块个股,食品饮料行业应配置估值相对合理的食品行业龙头,对于家电行业而言则应当关注小家电,对于轻工行业而言则回避家居和造纸...

3)受益股权质押流动性解困和回购新政下行情的扩散。进入3季度之后,引起创业板暴跌的除了业绩水平的进一步下探外,更重要的是金融市场的流动性风险。随着市场的下跌,10月份股权质押数量上升,质押市值因股价下跌而缩水约 23.34%,股权作为重要抵押品的功能在不断地丧失。2018 年 Q4 质押到期规模约 6 千亿元,解押压力较大,而中小板的企业质押比例为20%左右,显著高于主板12%的质押比例,因此面临的爆仓风险也较大。而这种资金紧张利润回落股价下跌质押风险增加的螺旋式风险在没有外力的情况下很难自动解除。在股价的连续下跌过程中会催发补充质押,在自救的过程中质押率会进一步抬升。截止10月中旬,A股市场上有 486 家(约 13.68%)上市公司大股东的累计质押比例超 90%。质押雷区的存在是市场陷入流动性风险的重要因素, 从行业来看,传媒、纺织服装以及轻工制造都是质押比例较高的,而综合来看,军工、银行和食品饮料的质押解压压力较小。

我们在前几期的月度配置报告中提出,在“稳杠杆,再平衡”的反弹框架中,行情进一步发酵和扩散的基础是未来财政政策推出减税包括增值税率和企业税率的下调,并且受益最大的也将是电气自动化、计算机以及专用设备制造行业,是中期修复企业盈利能力的基础,但是就短期而言,显然缓解短期的流动性风险是扭转下跌趋势的基础。随着宏观政策的由“破”到“立”,为民企树立信心,近期多种缓解上市公司的股权质押风险的手段出台,深圳、北京、山东等多地成立专项基金化解风险,银保监会鼓励险资积极参与股权质押风险的解除。而就配置思路来看,在前期流动性风险发酵阶段持续杀估值的个股,在当前阶段具备业绩的可持续性,同时中期产业趋势明确,那么将带来比较明显的反弹机会,在未来减税过程中受益又将支撑股价的延续性。

综上,在年内难得的反弹窗口期,一方面展望11月份针对贸易战的谈判仍有不确定性,另一方面对内政策的累积又逐步明朗,我们建议围绕以下三个层次勾勒配置主线:1)、博弈“量价齐跌”阶段政策转向下大金融板块和地产龙头板块行情的持续性;2)、在周期和利润的下行期的具有防御属性的子行业; 3)受益股权质押流动性解困和回购新政行情扩散下的优质成长股。

归结来看,本期组合配置银行(10%)、非银(20%)、房地产(10%)、机械(20%)、公用事业(10%)、农林牧渔(10%)、化工(10%)、计算机(10%)8个行业。行业内个股等权,标的包括招商银行、中国平安、海通证券、保利地产、中国中车、华电国际、仙坛股份、坤彩科技 、杭氧股份、辰安科技。

综上,在年内难得的反弹窗口期,一方面展望11月份针对贸易战的谈判仍有不确定性,另一方面对内政策的累积又逐步明朗,我们建议围绕以下三个层次勾勒配置主线:1)、博弈“量价齐跌”阶段政策转向下大金融板块和地产龙头板块行情的持续性;2)、在周期和利润的下行期的具有防御属性的子行业; 3)受益股权质押流动性解困和回购新政行情扩散下的优质成长股。

归结来看,本期组合配置银行(10%)、非银(20%)、房地产(10%)、机械(20%)、公用事业(10%)、农林牧渔(10%)、化工(10%)、计算机(10%)8个行业。行业内个股等权,标的包括招商银行、中国平安、海通证券、保利地产、中国中车、华电国际、仙坛股份、坤彩科技 、杭氧股份、辰安科技。

二、华创策略联合行业11月金股推荐

(一)银行:招商银行

秋季银行估值能否明显回升取决于社融增速见底后的反弹力度。而社融的恢复已经满足了实际利率下降的供给端条件,在需求端:基建是发力重点,能起到稳定的定海神针作用,但不会为社融提供很大的弹性;工业企业部门利润有巨大的改善,但加杠杆的诉求不强;广义的房地产部门是受到政策极大制约的部门。非标监管与按揭利率的持续上升抑制了资金需求。如果3-4季度房地产相关政策出现松动对于社融乃至银行板块估值提升料将有很大的推动作用。如出现房地产主导的货币宽松行情,我们依然坚持推荐股份制银行、城商行为代表的中小型银行。推荐招商银行、宁波银行(17.540, -0.07,-0.40%)、南京银行(7.200, -0.13, -1.77%)等高ROE银行,关注中信银行(5.850, -0.07, -1.18%)、光大银行(4.000, -0.01, -0.25%)等低估值银行。

推荐标的:

招商银行: 1)公司在政策宽松的环境下具有较高弹性。2)公司经营业绩稳中有升,前三季度净利润则保持了平稳的 13-14%;息差 2.54,较去年同期 +12bps,与今年上半年持平。单季度利差 环比-3bps,预计与贷款投放的风险收益选择有关,后续关注存款端零售优 势兑现。净手续费及佣金收入增长基本持平于二季度,预计卡贡献积极, 但资管新规影响仍存。3)不良率下行,生成率小幅增长,拨备继续增厚,核销处置仍较积极。不良净生成率连续两个季度环比小幅上行: 三季度单季年化不良净生成率0.61%,环比上升11bp。

(二)非银金融:中国平安、海通证券

当前保险股估值处在相对较低的区间,下半年开场保费同比增速企稳回升,寿险龙头负债端的持续向好表现。受去年同期高基数和权益投资动波动影响, 3季度中国人寿(21.870, 0.00, 0.00%)归母净利润出现-25.9%的负增速;中国太保(33.750, 0.09, 0.27%)投资端逆市好转,负债端经营稳定;新华保险(46.700, -0.08, -0.17%)转型效果显现,利润维持高增速,但受3季度投资端影响有所回落。

股质风险缓解是券商估值修复的核心驱动力,主要反弹逻辑为:1)估值中隐含的坏账对净资产的减值会被消化, 从而推动估值修复。2)市场企稳上行,将带动投资者信心提振,券商业绩边际转暖倾向明显,基本面不会更差。3)估值在历史大底,弹性足。

推荐标的:

中国平安:1)负债端经营稳健,贡献不断增长的价值。从保费规模来看、业务质量和队伍 建设上来看,中国平安都在 2、3季度逐渐提升和好转。总体而言,平安寿险 及健康险业务负债端的稳健经营是其价值未来长期稳定增长的保证。2)受短期投资波动影响,净利润有所回落。剔除短期投资波动的影响,从当期 营运利润的稳定增长也可以看出平安核心业务的稳健经营。3季度集团归母营运利润,同比+19.5%。单看寿险及健康业务归母营运利润,同比+23.3%,优于集团,并与中期基本持平。集团和核心业务的归母净利润增速较中期有所回落,主要是受投资波动影响。3)IFRS9 的实施放大权益市场波动对当期利润的影响。  

海通证券:1)经纪业务受累于市场交易清淡,公司前三季度经纪业务手续费收入24亿元,同比减少17%。2)股权质押风险有望改善。随着监管化解股权质押风险的政策逐步落地以及公司逐步处臵股权质押业务,公司股权质押风险有望得到进一步控制,提高资产质量,从而利好公司估值修复。3)ABS 业绩亮眼,在 IPO审核趋严的背景下,ABS 成为公司投行业务亮点。4)资管转型初具成效,海通资管在规模同比下降 46%的背景下实现净收入同比增长 17%,主动转型初具成效。

(三)房地产:保利地产

9月主流房企销售额同比+35%、较上月略降,弱市下龙头销售依旧靓丽。从总体来看,9月主流50家房企单月销售金额6,942亿元,环比+15%,同比+35%、较前值下降8pct;1-9月累计销售金额56,114亿元,同比+40%,较前值下降1pct。9月主流50房企销售面积为5,760万方,环比+33%,同比+41%,较前值上升11pct,继续远好于同期49城同比-5%的表现;1-9月累计销售面积为42,079万方,同比+38%,较前值上升1pct。楼市金九成色不足,但主流房企销售依旧靓丽,主要源于:1)目前主流房企多为高周转策略,弱市下均多采取重去化轻利润率的以价换量策略;2)去年同期基于打压政策密集推出,9-10月仍属成交低基数月,预计10月销售同比压力仍不大。此外,集中度提升趋势不改。

推荐标的:

保利地产:开工积极、销售靓丽,业绩稳增、可结资源丰富。保利地产的积极变革始于 16 年,集团人事调整、多元激励、管理提升,推动 公司发展进入新阶段,17 年末董事长明确提出未来三年重回行业前三,显露 央企龙头气魄;之后发展一扫颓势,表现为销售高增、拿地扩张、整合加速、 激励护航。

(四)机械:杭氧股份、中国中车

年初受铁总下调全年铁路投资目标的影响,轨交产业链相关公司估值水平都有不同程度的调整,我们认为当前位置市场已基本消化铁路投资下调以及地铁审批条件提高等利空因素给行业带来的影响。轨交等产业环境正边际改善:1)公转铁 +新清算办法推行,政策里应外合促增长。外部政策上《2018-2020年货运增量行动方案》明确将大幅提升铁路货运比例,到 2020年我国铁路货运量目标值为47.9亿吨。内部改革上,2018年起铁路货物运输清算方式改为“承运清算”,改革后发货局拥有对运费的全程分配权,揽货积极性将得到提升。2)铁路在货物运输方面具有成本、节能及环保方面的优势完美契合《打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》精神。成本方面,铁路货运运价大致为公路货运运价的1/3。能耗方面,2017年铁路货运能耗为4.33吨标准煤/百万换算吨公里,仅为公路货运的1/4。环保方面,环保部数据显示,铁路货运的主要污染物排放量是铁路货运的 1/13,而电气化铁路货运的污染物排放更是接近于零。3)货运增量行动下车辆装备弹性大,行业需求爆发可期。预计未来三年新增机车超过4000台,新增货车超过20万辆。路基建工程日趋完善,运能提升催生车辆需求,装备企业弹性大。短期来看,为达到2020年既定铁路货运目标,预计 2018-2020 年将新增铁路货车4万辆、7.8 万辆、9.8万辆,同比增长-22%、95%、26%预计2018-2020年将新增机车616台、1564台、2004台,同比增长-36%、154%、28%。

周期板块领衔业绩改善,高景气细分行业展现强劲增长。分行业来看,周期性行业在18年上半年整体表现出色,煤机、工程机械、煤化工设备分列归母净利润增速前三行业,分别实现102.5%、68.7%、67.1%的归母净利润增长。此外包括半导体设备、锂电设备、3C自动化设备在内的多个高景气细分子行业均表现出了显著的业绩增长。工程机械:受益高景气行业高增速持续,龙头公司业绩表现亮眼。轨交设备:行业平稳增长,下半年增速有望回升。油服设备:行业总体持平,龙头表现突出。半导体设备:高景气带来高增长,行业加大扩产支出。

推荐标的:

1、杭氧股份:1)光伏政策收紧,但调整考虑到 2017年国内光伏装机硅片对氩气需求在全国氩气总需求中占比不足 20%,除此之外的出口光伏硅片、不锈钢生产加工、电子等其它产业对氩气需求保持稳定增长,我们预计,全国国内氩气需求仍将保持 2.2%-5.9%增长,景气度持续。2)综合考虑液氧、液氮、液氩的价格上调现状,公司气体业务景气度有望维持高位。3)公司完成从“单一装备制造商”向“工业气体综合运营服务商”的转型,多样化气体布局熨平周期。

2、中国中车:1)铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业业务和现代服务业务四大类业务齐头并进,铁路装备业务处于核心地位。2)打赢蓝天保卫战,公转铁政策推动机车货车需求迎来爆发式增长。党中央发起打赢蓝天保卫战行动,“公转铁”作为重要抓手,将得到强力推进。3)高铁地铁通车高峰即将到来,动车组、城轨业务增长可期。动车组方面:我们预计2018/2019/2020年我国高铁新增通车里程数将达到3557/4408/4749公里,因此预计公司2018/2019/2020年高速动车组业务收入为569/601/647亿元,CAGR为5%。地铁方面:2018/2019/2020年地铁预计新增通车里程数1206/1025/2282公里,则地铁车辆需求数2018-2019年地铁车辆新增需求超过6000辆,2020年地铁车辆新增需求超过10000辆,2018-2020年城轨地铁车辆采购总金额超1600亿元。4)业务整合效应初显,未来期间费用率存在下降空间。2017年末,公司启动了涉及4.6万员工的10家同质化货车企业整合,并对6家机车企业按照造修一体化模式聚合优化。在业务部门整合和人员精简的推动下,未来公司期间费用率有望降低。5)从长远角度来看,中国中车的海外业务和新兴产业将为公司提供新增长点。

(五)公共事业:华电国际

四季度电能替代提振用电需求,煤价或小幅回落催化火电行情。华能水电(2.990, -0.01, -0.33%)前 三季度实现归母净利润 22.45 亿元,同比增长 39.09%,主要由于黄登、大华桥、苗尾和桑河二级等电站机组投产,这部分机组仍将在明年上半年带来发电量增长,业绩弹性较大。

推荐标的:

华电国际:三季度发电量同比提速 9.12%,高于三季度全国规模以上发电量增速 6.25%和公司上半年发电量同比增速 8.18%。前三季度公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为 405.53元/兆瓦时,同比增长 2.15%。华能国际(6.460, 0.00, 0.00%) 2018 前三季度权益利润为19.9亿元,较上年同期减少29.33%,利润同比减少的主要原因主要是投资受益大幅减少,煤炭成本上涨,新加坡大士能源的燃料油 存货跌价准备。投资收益的减少并不影响公司主营业务,发电量和电价仍同比增加,看好公司未来业绩持续回升。

(六)计算机:辰安科技

我们对18年计算机板块四季度表现依旧保持乐观,主要基于以下逻辑:1)上半年计算机板块业绩有所回暖,特别是云计算、工业互联网、智慧安防等领域表现颇为亮眼,下半年有望持续向好。2)科技强国势在必行,政策利好持续释放。年初以来工业互联网/“企业上云”、自主可控、医疗信息化及信息消费升级等领域支持政策密集落地,将对产业的发展形成自上而下的长期驱动。3)计算机板块内部产业趋势清晰,比如云计算、自主可控。4)贸易战潜在的关税影响对计算机板块基本面实质影响有限。计算机行业内大部分公司面向的市场基本限于国内,据我们统计,195家中信计算机板块上市公司中有海外业务的公司共84家,仅24家2017年海外业务收入占比超过30%,而且其中大部分公司的主要海外业务并非针对美国市场,我们认为不应过度担忧贸易战潜在的关税影响对行业的影响。

推荐标的:

辰安科技:1)三季度收入和净利润高速增长,符合预期。由于行业季节性因素明显,公司收入确认主要集中在四季度,2016 年 Q4和2017年Q4单季净利润占比均在 90%以上,2018年由于在手订单稳步确认,各季度利润贡献比例将会逐渐优化;2)收购科大立安顺利过会,有望充分发挥清华和中科大在消防领域乃至公共安全领域的领先优势,消防板块业务进展值得高度期待。科大立安是国内高大空间场所火灾早期探测和自动灭火领域的领军企业,第一大股东为科大资产,拥有诸多知名成功案例以及诸多消防资质。此次收购有望助推公司快速布局智慧消防板块,充分发挥清华大学和中科大在消防领域的领先优势,持续完善公共安全龙头的业务布局;3)看好公司智慧城市生命线业务的持续拓展。公司承建的合肥智慧城市生命线业务具备显著示范效应,继 2016 年完工合肥城市生命线首期试点后,公司于2017年上半年中标合肥市 9.2亿二期项目。公司之前已在武汉市江夏区和佛山等地成立控股子公司,我们坚定看好智慧城市生命线业务异地复制。

(七)农业:仙坛股份

鸡产品价格环比大涨,鸡苗毛鸡价格有望持续攀升,坚定看好肉鸡板块反转,推荐禽链。此外,山东潍坊水灾将减少毛鸡出栏量,并且近期非洲猪瘟的多点爆发所带来的猪肉消费抑制,禽链价格有望再持续走高,看好白羽鸡行业反转。

推荐标的:

仙坛股份:1)公司大幅上修前三季度盈利预测,第三季度单鸡净利高达 3.7-4.0元。本次上修原因是,鸡肉价格上涨超出公司预期。2018Q3公司肉鸡出栏量约 3000万羽,对应单鸡净利 3.7元-4.0元,2018Q2 肉鸡屠宰量 2,700-2,800万羽,对应单鸡净利 2.1 元左右,第三季度单鸡净利环比大幅提升1.6-1.9元。2)禽链大周期反转确立,预计 2018Q4鸡苗、毛鸡出栏量不足。①2018-2019年有望维持低引种量。预计2018年引种量在 65 万套以内,此前市场担忧2019年引种量会大幅上升,但近期法国、美国相继爆发低致病性禽流感,德国、荷兰又相继爆发高致病性禽流感,2019 年大概率将延续低引种;②今年1-3月父母代鸡苗周均销量分别为 60.22万套、57 万套、66.86万套, 远低于往年水平,与此同时,父母代种鸡生产性能低于往年正常水平,这将导致第四季度商品代鸡苗、毛鸡出栏量不足。

(八)化工:坤彩科技

行业供需格局持续改善。化工行业供需格局持续改善,产能扩张缓慢,且持续的环保压力导致部分中小产能出清;需求端房地产、汽车、家电等行业增速保持相对稳定;成本端化工原材料原油、天然气、煤炭价格不断上扬,对化工产品价格维持高价位形成支撑,行业维持在较高景气度。

推荐标的:

坤彩科技:1)车用涂料、化妆品等高端珠光粉放量,公司业绩与盈利能力显著增长。2018 年前三季度,公司在巩固传统工业级珠光粉稳步增长的基础上,汽车级、化妆 品级等高端珠光粉产品销售逐渐放量,从而驱动公司盈利能力显著提升,收入和利润拐点增长。其中,三季度单季公司产品综合毛利率达到 47.19%,净利率达到 32.99%。 2)珠光粉行业龙头,产品升级致胜未来发展。公司目前已成长为中国规模最大的珠光粉厂商,产品广泛应用于涂料、塑料等领域。在不断巩固传统工业级应用基础上,积极推进汽车涂料、化妆品等高端领域的产品升级和业务拓展,致胜未来发展。依托传统工业级珠光粉的业务发展,而高端应用的拓展无疑开启了公司高速成长的新引擎。3)汽车级珠光粉:严苛产品性能要求+超长认证周期构筑行业极高壁垒,珠光粉应用皇冠上的明珠。公司 2007 年开始做汽车级珠光粉认证, 10 年积淀厚积薄发,终迎拐点放量,并有望与默克共享全球汽车珠光粉市场。4)从传统工业级到高端珠光粉,公司产品获业内顶级企业认可。

三、风险提示

贸易摩擦和博弈进一步升级,国内政策效果不及预期,公司所在行业景气度超预期下滑。

END

华创策略王君团队成员介绍

组长、首席分析师:王君

南开大学经济学硕士。曾任职于中信建投(8.750, 0.06, 0.69%)证券、川财证券、国家信息中心。曾获2016年新财富(策略)第五名、2014年水晶球(策略)第六名。研究方向为A股市场策略、大类资产配置,擅长周期分析。

高级分析师:李而实

美国克拉克大学金融学硕士。曾任职于中信建投证券。2017年加入华创证券研究所。

分析师:徐驰

上海对外经贸大学经济学硕士。曾任职于中泰证券。2017年加入华创证券研究所,于策略组负责主题策略研究。

研究员:郭忠良

8年海外FICC研究交易经验,此前任职于京东金融战略研究部,负责国内固收与海外资产交易配置策略。擅长FICC领域内跨资产&跨市场研究和交!!

 

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